全國社會(huì )保障基金理事會(huì )副理事長(cháng)金犖在2024中國金融學(xué)會(huì )學(xué)術(shù)年會(huì )暨中國金融論壇年會(huì )上的發(fā)言

在12月2日舉行的2024中國金融學(xué)會(huì )學(xué)術(shù)年會(huì )暨中國金融論壇年會(huì )上，全國社會(huì )保障基金理事會(huì )副理事長(cháng)金犖在平行論壇二“養老金融：供求、機制與前景”上發(fā)表演講。

全文如下：

謝謝主持人。各位同事，大家下午好！很高興受到主辦方的邀請參加金融學(xué)會(huì )的年會(huì )。

關(guān)于養老金融這個(gè)話(huà)題，我們都非常愿意在鄭所長(cháng)之后發(fā)言，因為鄭所長(cháng)對于養老金融這個(gè)問(wèn)題有多年非常深厚的研究積累，不管是國內的情況還是國外的情況，不管是政策還是實(shí)際，而且也是在很多場(chǎng)合多次呼吁做大做強社會(huì )保障基金，非常感謝。

我今天主要圍繞養老金保值增值問(wèn)題，剛才鄭老師講了，自從提出“五篇大文章”之后，社會(huì )各個(gè)層面對于養老金融都非常關(guān)心，對于養老金融的定義大家基本形成了一個(gè)共識，就是三個(gè)方面。一個(gè)是養老金的籌集。剛才鄭老師已經(jīng)講得非常清楚。第二個(gè)，養老金保值增值。第三個(gè)，養老產(chǎn)業(yè)金融支持。

我從事的工作就是圍繞養老金的保值增值，那么我主要圍繞養老金融第二塊內容跟大家做一些分享。主要是結合我們在日常工作當中觀(guān)察到的全球主要國家養老金投資的一些特點(diǎn)和趨勢，談一談對做好養老金融這篇大文章的觀(guān)察和思考。

跟大家主要分享三個(gè)部分。第一個(gè)，給大家介紹一下全球養老金總體的情況；第二個(gè)，跟大家分享一下我們觀(guān)察到的全球主要養老金這些年在投資方面都有哪些趨勢；第三個(gè)，跟大家報告一下社?；疬@些年在投資方面所做的一些工作和取得的一些初步成果。

大家可以看到在過(guò)去20年當中，全球養老金總資產(chǎn)規模持續增長(cháng)，年均增速達到6.08%，目前總規模超過(guò)50萬(wàn)億美元。這里面主要是兩塊貢獻：一個(gè)是籌資端的擴大，二是養老金投資本身增值也會(huì )帶來(lái)規模的增加。從ppt中全球主要養老金資產(chǎn)規模這張圖表，大家可以看到，在規模當中居前的有三個(gè)，第一個(gè)是美國的OASDI基金，這個(gè)基金是美國覆蓋范圍最大、覆蓋人數最多的社會(huì )基礎養老保險基金，現在管理的規模已經(jīng)達到了2.79萬(wàn)億美元；日本GPIF是管理和投資日本厚生勞動(dòng)省委托的儲備基金，規模是1.59萬(wàn)億美元；挪威養老儲備金GPFG主要來(lái)源于政府石油收入，規模達到了1.56萬(wàn)億美元。

從全球主要養老金的規模增速來(lái)看，除法國的FRR之外，在過(guò)去10年當中，這些養老金都保持相當好的年均增速，其中增速最多的是加拿大的CPPI，平均增速已經(jīng)達到8.74%，挪威的GPFG是6.83%，韓國的NPS是6.65%，新西蘭的NZSF是6.58%，這些都在6%以上。

我們再來(lái)看一下養老金投資增值的情況。大家可以看到，除了籌資端之外，投資收益也是各個(gè)國家養老金資產(chǎn)規模持續擴張最為重要的一個(gè)支撐。截止到2002年，全球主要的養老金當中，部分基金投資增值貢獻已經(jīng)占到總資產(chǎn)規模的一半以上，這個(gè)圖當中法國、新西蘭、加拿大的養老金投資收益占總資產(chǎn)比例都突破了70%。

通過(guò)觀(guān)察各大養老金的投資收益率，我們觀(guān)察到有兩個(gè)比較重要的特征。第一個(gè)特征，各個(gè)機構年投資回報收益率曲線(xiàn)在一些特殊的年份，比如2008年次貸危機、2021年全球貨幣政策普遍寬松，還有2022年股、債、匯三殺這種特殊年份，表現出非常明顯的一致性。這說(shuō)明在全球化背景下，經(jīng)濟大事件對于包括養老金在內的投資機構的收益沖擊是難以避免的，機構投資者收益率之間出現比較高度的同頻共振。第二個(gè)特征，養老金的累計投資回報率曲線(xiàn)是比較平滑的，養老金作為長(cháng)期資本、耐心資本，可以維持一個(gè)長(cháng)期的平均水平的投資收益表現，這里面的原因，一個(gè)是長(cháng)期資金風(fēng)險管理的能力，特別是回撤控制能力都是比較強的；另外，大部分養老金，我接下來(lái)也會(huì )講到，通過(guò)全球化的分散投資，也可以對沖本國的市場(chǎng)對它短期收益的沖擊。

第二部分想跟大家分享的是我們觀(guān)察到的全球養老金在投資方面呈現出的趨勢。養老金追求絕對收益和長(cháng)期回報，境外投資在這方面有重要意義。養老金在境外投資方面主要呈現出三方面的特點(diǎn)。 1.在全球分散化投資理念下，我們可以觀(guān)察到，過(guò)去十幾年，各個(gè)國家的養老金境外資產(chǎn)配置比例都是普遍呈上升趨勢。大家可以通過(guò)這個(gè)圖，主要養老金在2008年和2022年在境內和境外投資的對比（圖中深色代表是各養老金在國內或者境內的投資規模，白色的代表在國外或者境外的投資規模）觀(guān)察到。大家看這個(gè)圖應該是非常直觀(guān)，這個(gè)表中的日本、韓國、加拿大、澳大利亞等國的養老基金，他們境外投資的占比分別從2008年的16.2%、6.3%、54.5%、55.4%上升到了2022年的50%、47.9%、86%和77%，在14年的時(shí)間當中，上升的幅度應該是非常明顯的。 2.大家都知道，分散投資是一個(gè)大型機構投資者要遵循的最基本的原則。從各大養老金境外資產(chǎn)的國別分布來(lái)看，各大養老金在投資國別上均進(jìn)行了分散化，但是也出現了境外投資比較集中于發(fā)達國家，特別是美國的資產(chǎn)占比比較高的特點(diǎn)。大家可以看這個(gè)餅狀圖，灰色代表非美國，紅色代表的是美國。挪威GPFG所有的投資都是投資境外，截止到2023年，他的美國資產(chǎn)占比達到46.9%；加拿大的CPPI截止到2023年財年，國內投資占比是12%，剩余88%都是投資海外，海外資產(chǎn)分布在56個(gè)國家，但是美國這一個(gè)國家的占比就達到了42%。我們也試圖分析背后的原因。一個(gè)是大家都知道美國資本市場(chǎng)，不管是股市和債市，在全球，不管是從規模還是從深度、廣度，都是最大的。還有一個(gè)原因，大家也知道，養老金在境外投資選取基準的時(shí)候，選取比較多的兩個(gè)基準。一個(gè)是MSCI的全球股票指數，一個(gè)是彭博債券指數。本身美國的資產(chǎn)在這兩個(gè)指數當中的占比就比較高，當你選擇這兩個(gè)指數作為基準的時(shí)候，相應的資產(chǎn)自然就往美國資本市場(chǎng)配置得會(huì )多一些。 3.我們深入到具體的資產(chǎn)類(lèi)別當中，各個(gè)養老金持有的股票資產(chǎn)當中，境外股票的占比上升是更多的，但是固收還是以國內為主。大家可以在這張折線(xiàn)圖中看到很明顯的一個(gè)趨勢，在過(guò)去20年當中，從2003—2023年，養老金最大的七國（P7國家）的養老金的本國股票配置比例從2003年的60%下降到2023年36.3%，本來(lái)有60%的資金都是配置在自己的股票上，現在只有36.3%，海外股票的配置比例上升非常明顯。但是我們觀(guān)察固收資產(chǎn)，同樣是過(guò)去20年，國內的固收占整個(gè)固收占比只是從81%下降到71.8%，下降了都不到10%，跟股票往海外分散的比例不可同日而語(yǔ)，大家可以看到，這是很有意思的一個(gè)現象。

我們也想透過(guò)現象做一個(gè)分析，為什么大家比較一致地在過(guò)去十幾年當中都選擇去加大境外投資的力度？我們覺(jué)得，一是因為剛才講到養老金是長(cháng)期投資，追求穩健的回報，追求絕對的收益，境外的市場(chǎng)，特別是對于本國資本市場(chǎng)不是那么發(fā)達的國家來(lái)說(shuō)，有著(zhù)更豐富的資產(chǎn)類(lèi)型、投資機會(huì )、風(fēng)險管理工具。通過(guò)全球化的資產(chǎn)配置，確實(shí)可以實(shí)現利用不同資產(chǎn)類(lèi)別之間的異質(zhì)性，以及不同區域經(jīng)濟發(fā)展不同步的分散效應，從而能夠幫助實(shí)現養老金分散風(fēng)險、平抑波動(dòng)、增厚收益。第二點(diǎn)，一個(gè)國家自己的資本市場(chǎng)容量還是比較有限的，特別是一些資本市場(chǎng)還不夠發(fā)達的國家。一般來(lái)說(shuō)，養老金管理的資產(chǎn)規模是比較大的，如果在本國市場(chǎng)進(jìn)行大規模的資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)，肯定對本國資本市場(chǎng)沖擊也是比較大的。進(jìn)行境外投資就可以減少大規模的買(mǎi)賣(mài)對他自己所在市場(chǎng)的沖擊，對于維護自己本國資本市場(chǎng)的穩定也是有幫助的。

說(shuō)完了境外投資，我們還有一個(gè)比較主要的觀(guān)察，就是關(guān)于另類(lèi)投資。在座都是金融從業(yè)人員，都很了解，另類(lèi)投資就是除了傳統的股票、債券、現金之外的其他的一些金融和實(shí)物資產(chǎn)，比如說(shuō)房地產(chǎn)、基礎設施、私募股權基金、對沖基金、大宗商品。

同樣，在境外資產(chǎn)明顯比例上升的同時(shí)，我們也觀(guān)察到全球主要的養老機構另類(lèi)資產(chǎn)占比也是明顯在提高。大家可以通過(guò)這兩張圖表很清楚地看到，P7國家的養老金的另類(lèi)資產(chǎn)的占比從2002年的9%，現在已經(jīng)上升到了2022年的23%，在20年的時(shí)間里，上升了14個(gè)百分點(diǎn)。在另類(lèi)資產(chǎn)的具體結構上，大家可以通過(guò)這個(gè)圖看到，其中私募股權和信用類(lèi)資產(chǎn)的平均配置比例，這一塊變化是最大的，從2009年的不足3%，上升到2019年的平均超過(guò)6%。相比而言，房地產(chǎn)、基礎設施這塊配置比例的增幅小一點(diǎn)，只是從2009年的6%，上升到2019年的9%，就絕對占比而言，它仍然還是養老金最主要的一個(gè)另類(lèi)配置的品種。

除了剛才點(diǎn)到的這幾塊之外，大家可以觀(guān)察到，另類(lèi)配置本身的品種也是在逐漸創(chuàng )新和豐富。特別是我們觀(guān)察到一個(gè)比較有意思的現象，就是一些國家的養老金機構還根據自己國家的資源稟賦開(kāi)辟了特定的投資品類(lèi)，比如說(shuō)新西蘭，大家都知道，新西蘭牧場(chǎng)廣大、自然資源豐富，新西蘭的養老金就設立了農村及木材投資；澳大利亞設立了一個(gè)林地類(lèi)的投資品類(lèi)。

為什么這些年來(lái)養老金要增配另類(lèi)投資呢？一個(gè)是因為另類(lèi)投資風(fēng)險收益特征跟傳統資產(chǎn)是不同的，可以跟傳統資產(chǎn)形成很好的互補，分散投資組合風(fēng)險、增加收益；二是部分另類(lèi)資產(chǎn)期限更長(cháng)，流動(dòng)性比較低，適合養老金這樣的所謂長(cháng)期持有者，流動(dòng)性低的另外一個(gè)好處是它的估值受到短期擾動(dòng)、特別是受短期流動(dòng)性和市場(chǎng)情緒的擾動(dòng)會(huì )比較低，可以平抑資產(chǎn)組合收益率的波動(dòng)；三是另類(lèi)資產(chǎn)跟耐心資本契合度比較高，另類(lèi)資產(chǎn)可以穿越經(jīng)濟周期，特別是能夠掛鉤通脹。我們可以比較確定地觀(guān)察到現在全球資本市場(chǎng)不穩定因素越來(lái)越多，不時(shí)有一些所謂“灰犀?！焙汀昂谔禊Z”事件，同時(shí)全球范圍內通貨膨脹壓力持續存在的情況下，養老金對另類(lèi)資產(chǎn)的需求肯定還會(huì )持續提升，未來(lái)另類(lèi)資產(chǎn)會(huì )變得越來(lái)越普遍。

我們觀(guān)察到第三塊特征，就是ESG投資方面。ESG投資的理念越來(lái)越深入地融入包括養老金在內的主流投資機構的決策流程當中，我們這里面有一個(gè)景順（Invesco Ltd）發(fā)布的《全球主權資產(chǎn)管理研究》報告（他沒(méi)有專(zhuān)門(mén)針對養老金，他針對的是全球主權資產(chǎn)的研究），發(fā)現有75%的機構到2022年已經(jīng)制定了ESG的政策，這個(gè)比例較2017年的46%提升了29個(gè)百分點(diǎn)，另外還有30%的主權基金制定了具體的碳排放目標。

我們觀(guān)察到，養老金越來(lái)越多地在將ESG融入到自己的投資決策流程當中，這里面既包括對于宏觀(guān)組織架構和決策流程的調整，也包括微觀(guān)的落實(shí)工具。比如說(shuō)丹麥的ATP和加拿大CPPI。加拿大的CPPI專(zhuān)門(mén)設立了CSO崗位，叫首席可持續發(fā)展官，他領(lǐng)導了一個(gè)可持續投資委員會(huì )，會(huì )參與并監督ESG相關(guān)的投資決策。

ESG的投資較強的風(fēng)險管理效率，有利于提升投資組合的抗風(fēng)險效果和長(cháng)期收益的穩健性；另一方面，養老金在各個(gè)國家都是起引領(lǐng)作用的一個(gè)投資者，養老金對ESG相關(guān)的關(guān)注和投入也可以引領(lǐng)各類(lèi)市場(chǎng)主體開(kāi)展ESG的實(shí)踐，有助于實(shí)現低碳轉型。我們也是非常確信，在未來(lái)的一段時(shí)間里，不管是廣度還是深度，ESG的投資理念在養老金的投前盡調、投資決策、投后管理的全流程中的整合會(huì )逐步提升。

我最后再利用一點(diǎn)時(shí)間跟在座各位報告一下社?；鹪趧偛胚@三個(gè)方面所做的一些工作，方便大家對我們有所了解。

提高養老金的長(cháng)期投資收益，夯實(shí)養老財富的積累，是我們做好養老金融這篇大文章的必然要求。這些年來(lái)，社?；鹨恢北虚L(cháng)期投資、價(jià)值投資和責任投資的理念，堅持全球視野和長(cháng)期視角，在對全球宏觀(guān)經(jīng)濟和資本市場(chǎng)形勢進(jìn)行深入分析研判的基礎上，審慎開(kāi)展投資運營(yíng)工作。截止到2023年底，社?；鹱猿闪⒁詠?lái)年均投資收益率是7.36%，累計的投資收益額已經(jīng)達到16825.76億元。

在境外投資方面，我們社?；饛?006年開(kāi)始進(jìn)行境外投資，按照《全國社會(huì )保障基金境外投資管理暫行規定》，境外投資比例不能超過(guò)總資產(chǎn)的20%，截止到2023年底，我們境外投資占基金資產(chǎn)總額的11.48%。在過(guò)去這些年我們也是抓住了境外市場(chǎng)在能源、工業(yè)、以人工智能為代表的信息技術(shù)這些相關(guān)行業(yè)和板塊上漲的投資機遇，境外投資取得了不錯的收益，有效地發(fā)揮了海外資產(chǎn)分散風(fēng)險和提高收益的作用。

在另類(lèi)投資方面，我們社?；痖_(kāi)展的另類(lèi)投資品種既有直接的股權投資，也有私募股權基金。在過(guò)去這些年，我們服務(wù)國家戰略，對于國家管網(wǎng)、京滬高鐵這些重要的基礎設施，還有中糧福臨門(mén)這種涉及糧食安全的大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行直接的股權投資。私募股權基金方面，我們參與認繳多支國家級基金和市場(chǎng)化股權基金，像國家先進(jìn)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)基金等等。另外，2023年社?；鸪鲑Y150億元設立了中關(guān)村、長(cháng)三角和大灣區三支科技創(chuàng )新基金，這個(gè)基金我們是唯一的LP，每只基金規模都是50億，都是在現在國內科技創(chuàng )新能力最強的三個(gè)區域，中關(guān)村、長(cháng)三角和大灣區，助力國家科技創(chuàng )新的發(fā)展。在這個(gè)另類(lèi)投資的實(shí)踐當中，社?；鹕羁腆w會(huì )到了，在提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的質(zhì)效的同時(shí)，我們確實(shí)也從中國經(jīng)濟的轉型發(fā)展當中受益，在行業(yè)增長(cháng)和企業(yè)價(jià)值提升當中獲取長(cháng)期的穩定收益。

最后，在ESG投資方面，我們社?；鹨彩鞘冀K關(guān)注這一塊，積極踐行機構投資者的責任擔當。比如說(shuō)在清潔能源方面，2021年我們作為戰略投資者投資中廣核風(fēng)電，2003年我們投資防城港核電基金，2004年我們參與了中國核電的定向增發(fā)，這些都是我們在努力為清潔能源和國家“雙碳”目標的實(shí)現作貢獻。同時(shí)在我們委托投資當中，我們在2022年增設可持續投資和戰略新興投資這兩類(lèi)境內股票新的委托產(chǎn)品，在我們產(chǎn)品的投資方針當中，專(zhuān)門(mén)增加可持續投資的條款，我們推動(dòng)委托管理人將可持續因素納入他們整體的投資決策體系，和投資人一起積極將ESG的理念貫穿到投資實(shí)踐當中。

大家都知道，全球宏觀(guān)經(jīng)濟是從低通脹、低利率持續增長(cháng)的“大緩和”時(shí)代進(jìn)入了是高通脹、高利率、低增長(cháng)的“高波動(dòng)”的時(shí)代，宏觀(guān)經(jīng)濟的形勢、資本市場(chǎng)形勢越來(lái)越復雜，全球都面臨人口老齡化的壓力。在這種情況下，我們社?；饡?huì )更要主動(dòng)識變、應變和求變，借鑒國際上主要養老金在投資實(shí)踐當中積累的良好經(jīng)驗，更好地發(fā)揮我們長(cháng)期資金和耐心資本的作用，夯實(shí)養老財富的積累，跟大家一起努力做好養老金融這篇大文章。

謝謝大家！