【財經(jīng)分析】債市上演極致快牛行情 “熱行情”背后需“冷思考”

不可否認，今年信用債市場(chǎng)整體表現優(yōu)異。

“自2024年初以來(lái)，資金利率趨于平穩寬松，年末政治局會(huì )議又將貨幣政策基調從‘穩健’調整為‘適度寬松’（央行的寬松空間在此過(guò)程中持續打開(kāi)），顯然，受資金面及基本面改善幅度不強的支撐，年內大部分時(shí)間的債市均處于‘資產(chǎn)荒’環(huán)境中，而這持續利好信用債表現?！?a href="http://groomlandia.com/quote/stockdetail/index.html?code=601377.SS&codeName=興業(yè)證券&type=5&crumb=股票,興業(yè)證券&announ=lc" target="_blank" style="color:#3875B0;">興業(yè)證券固定收益研究中心首席分析師左大勇稱(chēng)。

“我們認為，近期信用債走?；蛑饕獨w結于以下因素的驅動(dòng)?！?a href="http://groomlandia.com/quote/stockdetail/index.html?code=601456.SS&codeName=國聯(lián)證券&type=5&crumb=股票,國聯(lián)證券&announ=lc" target="_blank" style="color:#3875B0;">國聯(lián)證券固收首席分析師李清荷則表示，“首先，是化債資金落地，隱債置換開(kāi)啟，機構原先持有的城投債、貸款、非標等資產(chǎn)被置換后，資產(chǎn)配置需求進(jìn)一步增強。在供求不平衡的背景下，‘資產(chǎn)荒格局’得以再一次被深化。其次，央行合計投放萬(wàn)億元流動(dòng)性，有效對沖了政府債大量發(fā)行的沖擊，多數地方債發(fā)行情緒良好，供給端擔憂(yōu)得到有效緩解。再者，經(jīng)歷了2024年10月債市的回調后，機構配置需求普遍提升，疊加還需為次年配置提前準備，各機構11月再度大幅凈買(mǎi)入現券9133億元。最后，理財自建估值消息的釋出，也在一定程度推升了以二永債為代表的信用債市場(chǎng)情緒，促使收益率進(jìn)一步下行?！?/p>

目前持樂(lè )觀(guān)態(tài)度的機構普遍判斷，在年末“搶跑”行情延續的情況下，信用利差有望進(jìn)一步打開(kāi)下行的空間。

“個(gè)人認為，年末機構的配置訴求有望對近期信用債行情形成支撐，以8月上旬的利差低點(diǎn)為基準，中低評級和中長(cháng)久期信用債性?xún)r(jià)比較高，后續利差或仍有一定下行空間?！币晃粰C構交易員告訴記者。

仍需關(guān)注反轉風(fēng)險

不過(guò)，記者在采訪(fǎng)中亦發(fā)現，隨著(zhù)極致債牛行情的展開(kāi)，后續“債市何時(shí)止盈”也成為了市場(chǎng)關(guān)注的重要議題。

眼下，利率水平已經(jīng)走到歷史性的超低位，距離跨年還有兩周左右時(shí)間，債市行情將如何演繹？

“個(gè)人認為，極致寬松的預期下債市處于非穩態(tài)，收益率快速大幅下行后，市場(chǎng)還需關(guān)注反轉風(fēng)險?！币晃蝗坦淌詹块T(mén)負責人向記者表示，“就目前而言，潛在的偏空因素可能包括總量寬松政策落地后，止盈盤(pán)可能會(huì )隨之顯現；年末資金價(jià)格分層帶來(lái)的波動(dòng)風(fēng)險；央行管理長(cháng)債風(fēng)險的操作會(huì )否落地；超漲后的債市回調風(fēng)險，等等?！?/p>

中央國債登記結算有限責任公司提供的數據顯示，截至12月18日收盤(pán)，銀行間信用債市場(chǎng)收益率整體上行。具體來(lái)看，中債中短期票據收益率曲線(xiàn)（AAA）3M期限上行1BP至1.73%，3年期收益率上行2BP至1.85%，5年期收益率上行2BP至1.95%。中債中短期票據收益率曲線(xiàn)（A）1年期穩定在7.47%。

“我們認為，盡管短期債市缺乏明顯導致反轉的利空因素，但在收益率快速下行后，大規模加倉的性?xún)r(jià)比已不高?！比A創(chuàng )證券固定收益首席分析師周冠南表示，“尤其針對前期已經(jīng)加倉的賬戶(hù)，我們更建議多看少動(dòng)，順勢而為?！?/p>

布局建議量力而行

華西證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉郁表示，即便大多數交易盤(pán)久期已拉升至極致，但鑒于各機構身處在年末爭奪相對排名的關(guān)鍵階段，因此提前下車(chē)的概率有限，目前還處于等待止盈信號的階段。

前述交易員并稱(chēng)，“現階段機構做多情緒已演繹到極致，久期基本處于各自的歷史高位，已經(jīng)提前定價(jià)了降息預期。鑒于短期止盈動(dòng)力偏弱，因此若沒(méi)有外部強沖擊出現，那么平穩跨年為大概率事件?！?/p>

大部分機構建議，對于尚有增量資金的賬戶(hù)，當前仍可遵循“錢(qián)多”下利差挖掘的邏輯，尋找收益率曲線(xiàn)的凸點(diǎn)進(jìn)行配置。

左大勇指出，考慮到接下來(lái)財政政策或有更多進(jìn)展，則聚焦信用債布局，建議關(guān)注板塊表現對政策影響的加速反應，即下一階段可更多關(guān)注產(chǎn)業(yè)債的表現。

可以看到，2024年產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規模增長(cháng)、期限整體拉長(cháng)。業(yè)內人士普遍預計，后續長(cháng)期限、超長(cháng)期限產(chǎn)業(yè)債的投資標的和機會(huì )將進(jìn)一步增大。

公開(kāi)數據顯示，2024年產(chǎn)業(yè)債的認購情況持續改善。尤其自今年6月份以來(lái)，市場(chǎng)認購倍數在0至1倍的產(chǎn)業(yè)債占比已從上半年的平均46%下降到25%至30%區間；1至1.5倍的認購占比從上半年的35%左右上升至40%至45%區間。不僅如此，高認購倍數的占比也有顯著(zhù)提升，2024年3月后，認購倍數在3倍及3倍以上的產(chǎn)業(yè)債占比從平均的6.19%提升至平均13.68%，并于7月達到了占比高點(diǎn)——15.88%。

當然，在樂(lè )觀(guān)布局的同時(shí)，各機構仍需規避信用風(fēng)險，精細化操作實(shí)為關(guān)鍵。

“聚焦非地產(chǎn)行業(yè)布局，我們建議盡量規避短債集中到期壓力較大、行業(yè)基本面走差、公司治理不甚理想、實(shí)控人存在問(wèn)題（涉及企業(yè)混改、司法糾紛、資產(chǎn)凍結、股權質(zhì)押，等）的產(chǎn)業(yè)債?！敝凶C鵬元常務(wù)副總裁秦斯朝表示，“另一方面，城投轉型也可持續關(guān)注，對于短期內能夠進(jìn)入市場(chǎng)的轉型城投企業(yè)不用過(guò)多擔憂(yōu)，至于存量市場(chǎng)，對于那些瑕疵企業(yè)，建議各機構做好更加深入的分析，審慎布局?！?/p>

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編輯：王菁

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