【財經(jīng)分析】信用債修復后再回調 短期可否繼續布局？

新華財經(jīng)上海10月30日電（記者 楊溢仁）近期，預防性贖回心態(tài)的升溫，導致信用債市場(chǎng)利差有所走擴。

分析人士指出，在11月理財增幅大概率放緩的背景下，市場(chǎng)對信用債的配置需求或有所減弱。同時(shí)，由于信用債存在流動(dòng)性劣勢，若后續遭遇利率上行，該類(lèi)產(chǎn)品或面臨更大幅度的調整風(fēng)險。因此，對于負債端不穩定的機構來(lái)說(shuō)，目前可能不是進(jìn)場(chǎng)的好時(shí)機。

信用債市場(chǎng)再陷調整

10月下旬以來(lái)，債市長(cháng)端利率震蕩上行，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)落在了可能推出的增量財政措施之上，疊加“股債蹺蹺板”效應的增強，信用債走勢更弱，一方面，股市上漲趨勢使理財擔心再次被贖回——“理財預防性贖回基金－拋售信用債”導致信用利差再次走擴；另一方面，存單發(fā)行提價(jià)也制約了信用債中短久期品種的走勢。

中央國債登記結算有限責任公司提供的數據顯示，截至10月29日收盤(pán)，信用債市場(chǎng)收益率延續波動(dòng)上探走勢。舉例來(lái)看，中債中短期票據收益率曲線(xiàn)(AAA)5年期收益率上行1BP至2.4%；中債中短期票據收益率曲線(xiàn)(A)１年期跳升1BP 至7.81%。

“結合近期的理財規模變化和機構行為分析，盡管理財負債端尚未面臨居民大規模贖回壓力，可預防性贖回的情緒有所升溫，導致信用債面臨拋壓?！?a href="http://groomlandia.com/quote/stockdetail/index.html?code=002926.SZ&codeName=華西證券&type=5&crumb=股票,華西證券&announ=lc" target="_blank" style="color:#3875B0;">華西證券研究所固收首席分析師姜丹指出，“尤其就10月第3個(gè)交易周而言，除理財規?？s減334億元外，基金亦開(kāi)始凈賣(mài)出信用債，23日至25日的單日凈賣(mài)出規模均超過(guò)100億元，出現了類(lèi)似8月底的拋售情況?！?/p>

值得一提的是，截至10月25日收盤(pán)，城投債收益率整體上行，信用利差全線(xiàn)走擴，5年期品種的走擴幅度最大。具體而言，城投債隱含評級AA 及以上1年期產(chǎn)品收益率較10月18日上行了7BPs，信用利差走擴4BPs；3年期收益率跳漲了9BPs至11BPs，信用利差走擴4BPs至6BPs；5年期收益率大漲14BPs至15BPs，利差走擴了13BPs至14BPs；10年期收益率上行了9BPs至12BPs，利差走擴了6BPs至9BPs。

避險情緒揮之不去

那么，近期哪些信用債在折價(jià)成交？

據記者了解，一般估值折價(jià)成交基本能夠反映債券市場(chǎng)信用風(fēng)險偏好的變動(dòng)。

“從發(fā)生時(shí)間來(lái)看，估值高折價(jià)（用當日成交收益率減前一交易日中債估值收益率）成交情況主要發(fā)生在10月9日至10月17日?！?a href="http://groomlandia.com/quote/stockdetail/index.html?code=601162.SS&codeName=天風(fēng)證券&type=5&crumb=股票,天風(fēng)證券&announ=lc" target="_blank" style="color:#3875B0;">天風(fēng)證券研究所固收首席分析師孫彬彬指出，“城投債方面，聚焦高折價(jià)成交的次數，山東、四川、湖南、貴州、河南、重慶靠前，前述區域內的城投債折價(jià)成交只數超800只；再就區域內折價(jià)成交債券只數占區域內總成交只數的比例來(lái)看，貴州、陜西、四川、廣西、吉林、山東較高，折價(jià)成交比例超過(guò)４45%；而上海、廣東、北京該比例較小，不到10%。無(wú)疑，當債券市場(chǎng)出現大幅波動(dòng)時(shí)，經(jīng)濟財力發(fā)達、近期信用輿情相對較少的區域，更不容易被市場(chǎng)所拋售?！?/p>

再看到非金產(chǎn)業(yè)債方面，“房地產(chǎn)、綜合、非銀金融、建筑裝飾、社會(huì )服務(wù)和建筑材料是折價(jià)交易的高發(fā)行業(yè)。據我們統計，折價(jià)成交的產(chǎn)業(yè)債只數超100只，其中，建筑材料的折價(jià)成交比例較高，接近30%——這與行業(yè)可能存在一定的信用瑕疵息息相關(guān)?！睂O彬彬直言，“折價(jià)成交占比較低的行業(yè)有鋼鐵、食品飲料、交通運輸、公用事業(yè)，占比不到2%，或說(shuō)明該類(lèi)行業(yè)的市場(chǎng)分歧程度較低、流動(dòng)性相對較好?！?/p>

“向后看，臨近政策發(fā)力期，對于各機構來(lái)說(shuō)，眼下仍需持續關(guān)注信用債市場(chǎng)中的流動(dòng)性訴求、資金風(fēng)險偏好、股債蹺蹺板等因素可能構成的潛在擾動(dòng)?！币晃粰C構交易員向記者表示，“個(gè)人判斷，短期內信用利差或圍繞政策博弈持續震蕩?！?/p>

布局建議量力而行

目前，包括中金公司在內的大部分機構判斷，未來(lái)兩周，市場(chǎng)可能仍會(huì )受到財政政策發(fā)力預期的影響有所波動(dòng)，不過(guò)，聚焦信用債布局也不必過(guò)于悲觀(guān)。

來(lái)自國金證券債券投顧部的觀(guān)點(diǎn)判斷，下周若有明顯的超預期政策出臺，那么債券市場(chǎng)可能還會(huì )有“最后一跌”，在資金面寬松的支持下，調整仍是機會(huì )。如果政策力度不及預期，那么權益市場(chǎng)可能順勢回踩，債券市場(chǎng)大概率將走出階段性的“利空出盡”。

截至10月30日收盤(pán)，銀行間信用債市場(chǎng)收益率小幅波動(dòng)。舉例來(lái)看，中債中短期票據收益率曲線(xiàn)（AAA）3M期限回落1BP至1.98%，3年期收益率穩定在2.29%附近，5年期收益率行至2.4%一線(xiàn)。中債中短期票據收益率曲線(xiàn)（A）1年期穩定在7.81%左右。

“個(gè)人認為，對于交易型機構來(lái)說(shuō)，目前可以適當增加倉位流動(dòng)性并以觀(guān)望為主；但在財政政策尚未明確之前，對于配置型機構而言，當下依舊可以適度關(guān)注收益率回升之后出現性?xún)r(jià)比的中短端個(gè)券的機會(huì )?！鼻笆鼋灰讍T稱(chēng)。

“我們建議，信用債投資可以票息策略為主?！比A創(chuàng )證券固收團隊首席分析師周冠南表示，“對于負債端穩定性較弱的機構，建議逢高關(guān)注1年至3年期中短端品種的票息價(jià)值，注重流動(dòng)性與安全性。而具備一定交易屬性的機構，在維持票息底倉的基礎上，若想要進(jìn)一步增厚收益，可重點(diǎn)布局二永債等高流動(dòng)性品種，擇機參與波段交易，但需控制久期，確保組合的防御能力。至于負債端穩定性較高的機構，我們建議精選部分優(yōu)質(zhì)主體逢高配置長(cháng)久期品種，博取票息收益?！?/p>

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編輯：王菁

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