【新華解讀】互換通履約抵押品擴圍將進(jìn)入實(shí)操階段 外資持有人民幣債券熱情有望進(jìn)一步提升

新華財經(jīng)北京12月16日電（王菁）隨著(zhù)我國債券市場(chǎng)不斷擴容和利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，人民幣利率衍生品進(jìn)入高速發(fā)展時(shí)期，境外投資者參與中國債券市場(chǎng)更加便利，境內債券市場(chǎng)利率風(fēng)險管理建設持續完善，交易活躍、品種豐富、主體多元、監管成熟的市場(chǎng)體系逐漸成型。

12月16日，香港交易所公告稱(chēng)，旗下的香港場(chǎng)外結算公司將自2025年1月13日起接受境外投資者使用債券通持倉中的在岸國債和政策性金融債作為北向互換通的抵押品，這從“官宣預告”到落實(shí)僅5個(gè)月時(shí)間。

業(yè)內觀(guān)點(diǎn)指出，此舉將為北向互換通投資者提供更多非現金抵押品的選擇，有助于提升資金使用效率，同時(shí)能夠盤(pán)活境外機構持有的境內人民幣債券，增強人民幣債券吸引力。隨著(zhù)債券通和互換通之間的協(xié)同效應不斷凸顯，國際投資者后續參與我國債券市場(chǎng)的熱情將進(jìn)一步提升。

抵押品擴圍提升資金使用效率 人民幣債券吸引力有望進(jìn)一步增強

作為連接香港與內地銀行間利率互換市場(chǎng)的互聯(lián)互通機制，互換通自2023年5月份推出以來(lái)，運作平穩、交易量穩定增長(cháng)，為兩地金融市場(chǎng)增添了活力。

據新華財經(jīng)統計，截至2024年11月底，共有71家境外機構參與北向互換通。11月，互換通日均成交額達182億元人民幣，較2023年5月的約30億元人民幣規模得到大幅提升。同時(shí)，市場(chǎng)投資者類(lèi)型分布較廣，包括境外央行、境外商業(yè)銀行、境外證券公司和境外基金等。

港交所稍早發(fā)布的公告顯示，新增的合資格抵押品可用于支付北向互換通交易的初始保證金，為國際投資者提供更大的靈活性，提高其資金使用效率。

香港金融管理局總裁余偉文此前在“債券通周年論壇2024”期間也曾表示，支持境外投資者使用債券通持倉中的在岸國債和政策性金融債作為北向互換通的履約抵押品，一方面可以節約現金占用成本，另一方面能有效盤(pán)活境外投資者的在岸債券持倉，提升其持債意愿。

從實(shí)操便利性來(lái)看，中國銀行香港金融研究院資深策略規劃師應堅指出，“鑒于離岸與在岸人民幣債券收益率有著(zhù)較強正相關(guān)性，境外投資者通過(guò)‘互換通’進(jìn)行在岸利率互換，在一定程度上對沖離岸基礎交易的風(fēng)險，從而有助于減緩離岸市場(chǎng)波動(dòng)?！?/p>

從長(cháng)遠發(fā)展的角度來(lái)看，東方金誠研究發(fā)展部高級分析師于麗峰對新華財經(jīng)表示，預計未來(lái)“北向互換通”將進(jìn)一步豐富產(chǎn)品類(lèi)型，便利境外機構進(jìn)行流動(dòng)性管理和風(fēng)險對沖，同時(shí)，進(jìn)一步完善市場(chǎng)配套優(yōu)化境外機構開(kāi)戶(hù)投資流程，降低境外投資者參與成本，從提升風(fēng)險管理效率的角度支持國際投資者參與境內債券市場(chǎng)。

實(shí)際上，自“互換通”上線(xiàn)以來(lái)，境外機構在我國債券市場(chǎng)的持債余額整體呈現回升態(tài)勢，雖然此現象更多受益于境內外利差對比等市場(chǎng)因素，但我國對外開(kāi)放政策的日趨便利，也為吸引外資提供了良好基礎。

央行上?？偛?6日最新數據顯示，截至2024年11月末，境外機構持有銀行間市場(chǎng)債券4.15萬(wàn)億元，約占銀行間債券市場(chǎng)總托管量的2.7%。從券種看，境外機構持有國債2.08萬(wàn)億元、占比50.1%，同業(yè)存單0.98萬(wàn)億元、占比23.6%，政策性金融債0.90萬(wàn)億元、占比21.7%。

談及互換通在債券通基礎上的快速進(jìn)步，中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明對新華財經(jīng)表示，“近一年多以來(lái)，通過(guò)參與‘互換通’，外資機構可以更便捷地進(jìn)入境內利率互換市場(chǎng)，有效地進(jìn)行風(fēng)險管理和對沖操作，特別是在利率風(fēng)險管理方面。同時(shí)，外資銀行可以充分發(fā)揮其跨境業(yè)務(wù)的優(yōu)勢，更加深度地參與境內市場(chǎng)、布局人民幣資產(chǎn)。中長(cháng)期來(lái)看，隨著(zhù)外資持債的穩步提升，‘互換通’業(yè)務(wù)規模有望進(jìn)一步擴容，并與‘債券通’產(chǎn)生較強的協(xié)同效應?！?/p>

匯豐中國副行長(cháng)兼資本市場(chǎng)及證券服務(wù)部聯(lián)席總監張勁秋對新華財經(jīng)表示：“中國債市的持續擴大開(kāi)放、債券品種的日益豐富以及風(fēng)險對沖機制的不斷完善，將吸引更多境外投資者，特別是長(cháng)期資金，把人民幣債券作為其資產(chǎn)配置的一部分，同時(shí)這也有助于推動(dòng)中國債市的投資者結構進(jìn)一步多元化?！?/p>

“北向互換通”不斷升級 人民幣利率互換市場(chǎng)迎來(lái)新機遇

公開(kāi)資料顯示，2006年人民幣利率互換市場(chǎng)誕生以來(lái)，交易量迅猛增長(cháng)，2023年更是創(chuàng )下了30萬(wàn)億名義本金的新記錄，"北向互換通＂為境外投資者打開(kāi)了參與中國市場(chǎng)的大門(mén)。然而，隨著(zhù)市場(chǎng)的快速發(fā)展，定盤(pán)利率風(fēng)險的管理也成為報價(jià)商面臨的難題。

據中信證券固定收益部利率互換交易團隊相關(guān)負責人對新華財經(jīng)表示，“與債券、國債期貨等產(chǎn)品不同，利率互換存在一個(gè)獨特的定盤(pán)利率風(fēng)險，如何有效管理定盤(pán)利率風(fēng)險，對報價(jià)商來(lái)說(shuō)是一個(gè)不小的挑戰?！?/p>

“這種風(fēng)險是指在利率互換交易頭寸中，由于重置日錯配而暴露的重置利率風(fēng)險。掛鉤FR007的利率互換是人民幣利率互換市場(chǎng)主要的活躍品種，該品種浮動(dòng)利率每7天進(jìn)行重置，所以相鄰兩天的利率互換，兩者的定盤(pán)日基本都不一樣?？紤]到FR007在稅期、月末、季末、年末、節假日前波動(dòng)較大，所以定盤(pán)利率風(fēng)險不容忽視?！鼻笆鲐撠熑私忉尩?。

為了不斷克服現實(shí)阻力，“北向互換通”自去年上線(xiàn)以來(lái)一直在持續優(yōu)化完善。今年5月，外匯交易中心、上海清算所和香港場(chǎng)外結算有限公司聯(lián)合推出“北向互換通”業(yè)務(wù)優(yōu)化功能，包括新增合約壓縮功能、新增歷史起息合約和IMM（International Monetary Market）合約等，便為市場(chǎng)參與者提供更為標準化、流動(dòng)性更強的交易選擇。

具體來(lái)看，IMM合約以國際貨幣市場(chǎng)結算日為支付周期，固定了起息日、支付日、支付周期、到期日等合約要素，標準化程度高。IMM合約的推出有利于降低定盤(pán)利率風(fēng)險的產(chǎn)生，相比于即期起息的利率互換，IMM合約開(kāi)平倉交易不會(huì )產(chǎn)生定盤(pán)利率風(fēng)險。

前述負責人也提及，“這能夠更好地開(kāi)展債券、國債期貨與利率互換的基差交易以及利率互換CTA等策略；對報價(jià)商來(lái)說(shuō)，方便頭寸的管理，省去了定盤(pán)利率風(fēng)險帶來(lái)的麻煩；當然，也對報價(jià)商的曲線(xiàn)定價(jià)能力提出了更高的要求，短端曲線(xiàn)的形態(tài)是IMM合約價(jià)格的重要影響因素，報價(jià)商要結合自身風(fēng)險敞口、曲線(xiàn)形態(tài)偏好等綜合分析報價(jià)?！?/p>

另?yè)胄写饲鞍l(fā)布的《2024年第三季度中國貨幣政策執行報告》，當季，人民幣利率互換（含標準利率互換）市場(chǎng)達成交易8.8萬(wàn)筆，名義本金總額9.2萬(wàn)億元，同比增長(cháng)2.2%。從期限結構來(lái)看，1年及1年以下交易最為活躍，名義本金總額6.6萬(wàn)億元，占總量的71.7%。

對于下一步如何發(fā)展，業(yè)內人士預計，將有更多衍生品品種納入“互換通”。中國外匯交易中心市場(chǎng)二部總經(jīng)理盧向前也曾表示，隨著(zhù)境外投資者持有的人民幣資產(chǎn)規模持續增加，以及系列優(yōu)化舉措的推出，未來(lái)“互換通”交易規模和參與者將繼續增加。下一步，中國外匯交易中心將繼續與其他金融基礎設施通力合作，研究將境內更多利率衍生品品種納入“互換通”框架。

當然，互聯(lián)互通不僅僅是已平穩運行的債券通和互換通。德意志銀行全球新興市場(chǎng)中國區交易總監、德銀中國上海分行副行長(cháng)徐肇廷對新華財經(jīng)表示，市場(chǎng)和客戶(hù)也由衷希望開(kāi)放更多產(chǎn)品線(xiàn)，拓展境內回購、期貨、期權等產(chǎn)品，進(jìn)一步增加海外投資者進(jìn)入中國市場(chǎng)的渠道。

?

編輯：王柘

?

聲明：新華財經(jīng)為新華社承建的國家金融信息平臺。任何情況下，本平臺所發(fā)布的信息均不構成投資建議。如有問(wèn)題，請聯(lián)系客服：400-6123115