【“債”回首-2024債市年終盤(pán)點(diǎn)】多因素影響致市場(chǎng)大幅波動(dòng) 美債收益率曲線(xiàn)整體趨平

新華財經(jīng)北京1月3日電 受經(jīng)濟指標、政策變化和地緣政治事件的影響，美國債券市場(chǎng)2024年經(jīng)歷了相當大的波動(dòng)。2024年最后一個(gè)縮短的交易日（12月31日），美債收益率多數收高，10年期美債收益率收于4.58%，比年初的3.95%大幅上揚63BPs，美債收益率曲線(xiàn)整體趨平（下圖）。由于持續的通脹擔憂(yōu)和美聯(lián)儲謹慎的降息措施，債券收益率出現上升。在特朗普去年11月贏(yíng)得大選后達到數月高點(diǎn)，反映出市場(chǎng)對關(guān)稅和減稅等通脹政策可能增加政府舉債的預期。

周二（12月31日），2年期美債收益率小幅下跌，收于4.25%；10年期美債收益率上漲3.1BPs，以4.58%收盤(pán)；30年期美債收益率上升2.2BPs，收于4.78%。這一年，10年期和30年期美債收益率創(chuàng )了自2022年12月以來(lái)的最大年度漲幅。過(guò)去四年，10年期美債收益率上升了逾360BPs，創(chuàng )下1981年底以來(lái)最大的階段漲幅（下圖）。

以10年期美債為例，2024年初，10年期美債收益率約為3.9%，4月份升至全年4.7%的高位，9月份回落至3.6%，年底收益率約為4.6%。

自2022年7月開(kāi)始，10年期美債與2年期美債收益率利差出現倒掛，到2024年8月下旬逐漸收窄，8月底至9月初在正負之間搖擺，9月6日正式結束長(cháng)達2年之久的倒掛。截至2024年12月31日，利差已經(jīng)走闊至33BPs。而歷史上兩者的倒掛最多持續了7個(gè)月，最大倒掛幅度為65BPs。從1955年到2018年，2年期美債與10年期美債收益率倒掛曾經(jīng)預測了美國的每次經(jīng)濟衰退，但倒掛一般發(fā)生在經(jīng)濟衰退發(fā)生前的6-24個(gè)月，因此被視為一個(gè)前置指標。歷史數據顯示，2011年，10年期美債與2年期美債收益率利差最高達到291BPs；1980年，兩者倒掛幅度達到241BPs。

美聯(lián)儲在2024年9月份開(kāi)始降息，將利率下調50BPs，即0.5%。這一舉措最初給債券市場(chǎng)帶來(lái)了一些緩解，美債買(mǎi)盤(pán)一度涌入，導致美債收益率暫時(shí)下降。然而，這種緩解是短暫的，因為隨后的數據顯示美國經(jīng)濟具有彈性，導致對未來(lái)降息幅度的懷疑。到2024年年中，預期被重新調整為今年僅降息兩次，導致收益率再次上升。

在2024年最后一個(gè)交易日之前，由于擔心當選總統特朗普的政策可能會(huì )在2025年再次引發(fā)通脹壓力，美債在12月遭到市場(chǎng)大量拋售，收益率升至七個(gè)月高位。

美聯(lián)儲利率調整與預期

在新冠疫情大流行期間，美國失業(yè)率飆升，并在2020年4月達到14.7%的峰值，直到2022年3月才恢復到疫情前的水平。美聯(lián)儲在2020年3月將利率降至零，并維持了兩年的穩定。低利率使企業(yè)更容易擴張，購房者更容易獲得抵押貸款，銀行更容易相互拆借，所有這些都刺激了經(jīng)濟增長(cháng)，從而創(chuàng )造了更多的就業(yè)機會(huì )。

從2022年3月開(kāi)始，美聯(lián)儲共上調了11次利率，提高了銀行、企業(yè)和個(gè)人的借貸成本，試圖遏制通貨膨脹。在過(guò)去24個(gè)月左右的時(shí)間里，美聯(lián)儲利率經(jīng)歷了從升到降的多次變動(dòng)。美聯(lián)儲在2022年加息了7次，這是自2005年以來(lái)美聯(lián)儲在一年內加息的最多次數。雖然2005年美聯(lián)儲總共加息了8次，但個(gè)別加息僅為25BPs，而2022年的加息幅度在25BPs至75BPs之間。在2023年2月、3月和5月，美聯(lián)儲連續加息25BPs，隨后在6月份維持利率不變，并在7月份進(jìn)一步加息25BPs。

2022年3月，美聯(lián)儲開(kāi)始了自2018年以來(lái)的首次加息，將利率從0%上調0.25%至0.25-0.50%的水平，美國通脹率在2022年6月達到9.1%的峰值。2023年7月，美聯(lián)儲最后一次加息0.25%，使利率升至5.25-5.50%。自那以后，聯(lián)邦基金利率再未下調。

2024年12月18日，美聯(lián)儲宣布了2024年以來(lái)連續第三次降息，在通脹降溫的情況下，將基準利率下調了0.25個(gè)百分點(diǎn)。美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率下調至4.25%至4.5%的區間，低于此前4.5%至4.75%的目標區間。在此之前，政策制定者在9月份將利率大幅下調了0.5個(gè)百分點(diǎn)，11月份又下調了0.25個(gè)百分點(diǎn)。自2024年9月以來(lái)，美聯(lián)儲已經(jīng)將利率下調了1個(gè)百分點(diǎn)。

美聯(lián)儲目前預計2025年只會(huì )降息兩次，低于2024年9月發(fā)布經(jīng)濟預測時(shí)的四次。預計到2025年底，聯(lián)邦基金利率可能會(huì )保持在3.9%的中值水平，高于此前預測的3.4%。美聯(lián)儲還預計，2025年的通脹率可能會(huì )更高，達到2.5%，高于2024年9月份的預期，當時(shí)美聯(lián)儲預測明年的物價(jià)漲幅將放緩至2.1%。

據芝加哥商品交易所美聯(lián)儲觀(guān)察工具的數據，目前市場(chǎng)預計美聯(lián)儲在1月29日將利率下調25BPs的可能性從一個(gè)月前的16.9%下降到11.2%。

債臺高筑的美國

鑒于美國幾十年來(lái)一直依賴(lài)外國資本為政府的借款需求提供資金，并為美國經(jīng)濟的金融車(chē)輪潤滑，外國投資者如何在全球范圍內配置他們過(guò)剩的資本盈余對美國來(lái)說(shuō)非常重要。話(huà)雖如此，在美國預算赤字龐大、債務(wù)水平上升、新一屆政府更有興趣切斷而不是加強與世界的聯(lián)系的背景下，美國現在最不需要的就是外國投資者拋售或抵制美國證券。

美國財政部2024年12月18日公布的月度國際資本（TIC）報告顯示，日本等前三大海外債主10月份同時(shí)減持美債，合計減持512億美元。截至2024年10月份，前20名海外債主共持有70,044億美元，環(huán)比減少774億美元。下一次發(fā)布將于2025年1月17日發(fā)布，報告2024年11月的數據（美國財政部一般延后2個(gè)月公布）。

據美國財政部最新的聯(lián)邦政府債務(wù)數據，截至12月31日，美國聯(lián)邦債務(wù)高達36.22萬(wàn)億，按目前人口約3.38億計算，人均債務(wù)超過(guò)10萬(wàn)億美元。據美國商務(wù)部經(jīng)濟分析局發(fā)布的最新數據，以美國當前GDP29.35萬(wàn)億美元為計算，聯(lián)邦債務(wù)與GDP之比為123.29%。

數據顯示，美國政府每天的利息支出為25億美元，每月支出760億美元，2024財年利息支出為8,817億美元。預計2025財年，每天利息支出為27億美元，月支付803億美元，全財年支出將高達1.4萬(wàn)億美元（以上預計沒(méi)有考慮美聯(lián)儲降息）。

2024年12月27日，美國財政部長(cháng)耶倫就聯(lián)邦債務(wù)上限問(wèn)題再次致函美國國會(huì )：“債務(wù)上限已暫停至2025年1月1日。財政部預計將在1月14日至1月23日之間觸及法定債務(wù)上限，屆時(shí)將采取特別措施防止政府突破債務(wù)上限?！?/span>

美國財政部過(guò)去曾采取所謂的“非常措施”或會(huì )計手段來(lái)維持政府的運轉。但是，一旦這些措施用完，除非國會(huì )議員和總統同意提高美國政府舉債的上限，否則政府將面臨債務(wù)違約的風(fēng)險。

2025年市場(chǎng)展望

進(jìn)入2025年，美聯(lián)儲似乎已經(jīng)實(shí)現了難以實(shí)現的“軟著(zhù)陸”，經(jīng)濟避免了衰退，通脹壓力也從幾十年來(lái)的高點(diǎn)回落。在這種背景下，人們認為美聯(lián)儲不太可能對貨幣政策做出重大調整。綜合這些因素，這可能意味著(zhù)債券市場(chǎng)將在明確的區間內大幅反彈，最有可能在2024年創(chuàng )下的高點(diǎn)和低點(diǎn)之間波動(dòng)。

晨星公司首席多資產(chǎn)策略師多米尼克?帕帕拉多表示：“對未來(lái)走勢的大致范圍，我們有了更清晰的認識，但對未來(lái)走勢的確定要少得多?！迸僚晾囝A計，到2025年，10年期美債收益率將大致保持在3.5%至5.0%之間。

數據顯示，外國投資者更喜歡美國股票而不是美債。截至2024年第三季度末，外國投資者持有美債較上年同期增長(cháng)13.8%，約持有8.7萬(wàn)億美元的美債。而為了追求更高的收益率，外國投資者持有的美國股票較上年同期增長(cháng)32.4%，總額達到16.0萬(wàn)億美元，為創(chuàng )紀錄的高點(diǎn)，美國股市上漲的背后是外國投資者的大量參與。

“政策也存在不確定性，今年有太多可以減輕壓力的因素，讓我們很難準確確定2025年底的利率水平?！?紐約銀行梅隆財富管理公司固定收益部門(mén)主管?約翰?弗萊哈夫表示。他表示，從更廣泛的角度來(lái)看，預計到2025年，10年期美債的收益率將在3.25%至5.00%之間。

美國新政府財政政策的不確定性或導致債券投資者采取謹慎態(tài)度，他們在關(guān)鍵經(jīng)濟數據公布和美聯(lián)儲會(huì )議之前將押注降至最低。市場(chǎng)未來(lái)幾年將有大量債務(wù)到期，特別是高收益債券，這增加了管理債券投資組合的復雜性。

貝萊德戰略收入機會(huì )基金經(jīng)理拉斯?布朗巴克表示：“美債收益率曲線(xiàn)有所變陡，但以歷史標準衡量仍是平緩的?！彼ㄗh從收益率曲線(xiàn)的中間位置尋找美債投資機會(huì )。

似乎看來(lái)，2025年，固定收益投資者又要經(jīng)歷一段顛簸之旅，未來(lái)可能會(huì )有各種各樣的結果。

?

編輯：張煜

聲明：新華財經(jīng)為新華社承建的國家金融信息平臺。任何情況下，本平臺所發(fā)布的信息均不構成投資建議。如有問(wèn)題，請聯(lián)系客服：400-6123115