【財經(jīng)分析】“適度寬松”接棒“穩健” 新基調下貨幣政策如何發(fā)力支持經(jīng)濟

新華財經(jīng)北京1月3日電（記者翟卓）新年前兩個(gè)工作日，中國人民銀行以441億元的逆回購操作開(kāi)啟了2025年銀行體系流動(dòng)性充裕的維護工作，以550億元的證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）操作來(lái)支持資本市場(chǎng)健康穩定發(fā)展。

回顧2024年，為穩固經(jīng)濟運行，支持性的貨幣政策立場(chǎng)不改，總量、價(jià)格、結構協(xié)同發(fā)力，全力穩增長(cháng)、提信心；同時(shí)對主要金融市場(chǎng)的覆蓋更加全面，在債券及股票市場(chǎng)影響力提升；此外著(zhù)力推進(jìn)貨幣政策框架演進(jìn)，以更好服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展。

往后看，受訪(fǎng)人士預計，2025年降準降息落地可期，流動(dòng)性將繼續保持充裕，政策工具箱有望不斷上新，新增信貸、社融規模也大概率恢復多增，“適度寬松”的貨幣政策將繼續有力有效支持經(jīng)濟。

憶2024：加力支持經(jīng)濟穩定市場(chǎng) 貨幣政策框架不斷完善

回首2024年，貨幣政策多輪組合拳接續落地，“硬核”助力金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟。

如從總量看，年內兩次累計降準1個(gè)百分點(diǎn)，釋放中長(cháng)期流動(dòng)性約2萬(wàn)億元，帶動(dòng)銀行資金成本顯著(zhù)下降，更有力支持實(shí)體經(jīng)濟；截至11月末，2024年內我國累計增加人民幣貸款超17萬(wàn)億元，社會(huì )融資規模增量達29.4萬(wàn)億元。

從結構上看，期間結構性貨幣政策工具迎來(lái)新設、優(yōu)化，引導信貸資金更多流向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節，如先后宣布放寬普惠小微貸款認定標準、新設5000億元科技創(chuàng )新和技術(shù)改造再貸款以及提高保障性住房再貸款資金支持比例等。

從價(jià)格上看，年內7天期逆回購利率、中期借貸便利（MLF）利率分別累降30bp、50bp，1年期和5年期以上貸款市場(chǎng)報價(jià)利率（LPR）分別累降35bp、60bp，帶動(dòng)新發(fā)放企業(yè)貸款利率及個(gè)人住房貸款利率雙雙降至歷史低位水平。

過(guò)去這一年，央行對主要金融市場(chǎng)的影響也更加多元，調控范圍由此前的專(zhuān)注于銀行信貸市場(chǎng)，向更多兼顧債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)發(fā)展。

如債券市場(chǎng)方面，在二級市場(chǎng)國債買(mǎi)賣(mài)被納入貨幣政策工具箱來(lái)管理流動(dòng)性的同時(shí)，央行還建立起銀行間市場(chǎng)常態(tài)化監測摸排和行政執法機制，并于12月末對3家違反了債券市場(chǎng)管理規定的機構處罰超6000萬(wàn)元，助力債券市場(chǎng)平穩運行。

在股票市場(chǎng)方面，9月份，央行首次宣布將創(chuàng )設兩項結構性貨幣政策工具支持資本市場(chǎng)，其中SFISF于10月即完成了首次500億元操作；股票回購增持再貸款的額度則為3000億元，截至12月末已有200余家上市公司發(fā)布公告披露擬申請股票回購增持貸款上限超500億元。

另在穩定樓市方面，政策組合拳也接續落地，先是5月17日降低個(gè)人住房貸款最低首付比例、取消個(gè)人房貸利率下限、設立3000億元保障性住房再貸款，后于9月24日降低存量房貸利率并統一房貸最低首付款比例，力促樓市止跌回穩。

而在支持實(shí)體經(jīng)濟和穩定金融市場(chǎng)及房地產(chǎn)市場(chǎng)的同時(shí)，2024年貨幣政策框架自身也在不斷發(fā)展完善。根據人民銀行行長(cháng)潘功勝6月19日在陸家嘴論壇上的講話(huà)，未來(lái)貨幣政策框架將主要沿著(zhù)以下方向演進(jìn)：

包括優(yōu)化貨幣政策調控的中間變量，進(jìn)一步健全市場(chǎng)化的利率調控機制，不斷豐富和完善基礎貨幣投放方式，以及健全精準適度的結構性貨幣政策工具體系等。

在上述思路指導下，7天期逆回購利率的政策利率地位不斷強化，MLF利率的政策利率色彩淡化，臨時(shí)正、逆回購，買(mǎi)斷式逆回購等工具相繼創(chuàng )設，政策管理的精細化水平不斷提升。此外央行還先后推動(dòng)整治手工補息及強化同業(yè)存款利率自律，壓縮套利空間，疏通利率傳導，緩解銀行息差壓力，拓展貨幣政策操作空間。

看2025：貨幣政策轉向“適度寬松” 工具箱或繼續上新完善

展望2025，中央經(jīng)濟工作會(huì )議明確，“要實(shí)施適度寬松的貨幣政策”“適時(shí)降準降息”“保持流動(dòng)性充?！?.....而這也是在連續實(shí)施了14年“穩健”的貨幣政策基調后，再次改為“適度寬松”基調。

“如此定調進(jìn)一步體現了支持性的貨幣政策立場(chǎng)，意味著(zhù)后續貨幣供應量將合理充裕，利率水平將處于低位，信貸環(huán)境將全面優(yōu)化，金融將進(jìn)一步加大對重大戰略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節的支持服務(wù)等?！闭新?lián)首席研究員董希淼說(shuō)。

首先在降準降息方面，業(yè)內普遍認為，政策落地仍有必要、有空間，不過(guò)在人民幣匯率及商業(yè)銀行息差等約束下，央行也將更加注重發(fā)揮各類(lèi)政策工具間的合力。

如據東方金誠首席宏觀(guān)分析師王青判斷，年內政策性降息幅度可能達到0.5個(gè)百分點(diǎn)，顯著(zhù)高于2024年的0.3個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)不排除通過(guò)大幅引導5年期以上LPR下行等方式，來(lái)繼續對居民房貸實(shí)施較大力度定向降息的可能性。

建行金融市場(chǎng)部高級經(jīng)理鄭葵方則提到，2025年或有多次降準合計1.5個(gè)百分點(diǎn)，1-2次降息每次20個(gè)基點(diǎn)合計20-40個(gè)基點(diǎn)。而降準降息的時(shí)點(diǎn)則較可能出現在政府債供給高峰時(shí)，或在上半年經(jīng)濟增長(cháng)壓力較大時(shí)等。

其次在流動(dòng)性方面，調控基調已由“合理充?！弊?yōu)椤俺湓！??！斑@意味著(zhù)央行的呵護力度不減，且相較降準，新設工具有望發(fā)揮更大作用?！?a href="http://groomlandia.com/quote/stockdetail/index.html?code=600016.SS&codeName=民生銀行&type=5&crumb=股票,民生銀行&announ=lc" target="_blank" style="color:#3875B0;">民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬預計，今年公開(kāi)市場(chǎng)國債凈買(mǎi)入和買(mǎi)斷式逆回購的操作量將不小于去年。

在溫彬看來(lái)，這不僅能減輕MLF續作壓力、降低對降準工具的依賴(lài)，更重要的是還能通過(guò)多種工具的綜合運用，保持廣義流動(dòng)性寬松，助力承接政府債發(fā)行、促進(jìn)信貸穩步增長(cháng)，并提升流動(dòng)性調節的精準度和靈活性。

此外在信貸規模方面，綜合考慮防空轉“擠水分”等影響減弱，財政政策擴張下政府債券擴容等因素影響，廣發(fā)證券宏觀(guān)分析師鐘林楠預計，2025年實(shí)體信貸或趨于溫和擴張、全年增量預計約18萬(wàn)億元，新增社融預計約34萬(wàn)億至36萬(wàn)億元，存量社融增速預計為8.3%至8.8%，廣義貨幣（M2）增速或回升為8%至9%。

最后在金融工具方面，2024年以來(lái)，央行大幅豐富貨幣政策工具箱，政策調控工具和措施均較以往發(fā)生明顯改變。而在新的框架下，2025年貨幣政策工具箱也有望繼續上新完善，助力維護金融市場(chǎng)穩定。

綜合受訪(fǎng)人士觀(guān)點(diǎn)看，新的結構性貨幣政策工具既有望出現在穩定股市和人民幣匯率方面，以緩和相關(guān)市場(chǎng)波動(dòng)；也有望針對貨幣市場(chǎng)的重要非銀主體方面，以平抑非銀及銀行間的流動(dòng)性差異；還有望出現在提振消費、穩定外貿等領(lǐng)域，以加強與其他政策及改革開(kāi)放舉措的協(xié)調配合，增強合力支持經(jīng)濟回升向好。

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編輯：劉潤榕

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